En los dos 'post' anteriores (“Por qué la devaluación de China es un cambio de paradigma global” y “El final de Chimérica”), relataba cómo el movimiento ejecutado por sorpresa por las autoridades chinas en agosto era un cambio de paradigma global. Una alteración de muchos de los equilibrios que han fundado el gran crecimiento económico mundial de, como mínimo, los últimos 10 años, en especial el de los países emergentes, con China a la cabeza. Niall Ferguson y Moritz Schularick acuñaron el término 'Chimérica' para ilustrar esta simbiosis que era, según ambos, muy potente pero totalmente inestable.

Básicamente porque se basa en que los consumidores norteamericanos mantenían ritmos altísimos de consumo, superiores a lo que les permitía su propia capacidad financiera, con lo que han necesitado financiarlo con deuda. Estados Unidos, con altos déficits comerciales, de gasto público y en especial de su balanza por cuenta corriente, veía cómo China y Japón, con elevadas tasas de ahorro, y también los países exportadores de petróleo y gas le financiaban sus continuos déficits.

Europa y Japón, por otro lado, han quedado fuera de este pacto tácito entre las dos economías líderes y probablemente esto explicaría una parte del menor crecimiento económico. Es cierto que Europa y Japón han aprovechado el 'boom' económico asiático, con China a la cabeza, para ser exportadores netos, a diferencia de los EEUU, pero probablemente este aumento de PIB aportado por su sector exterior no ha compensado otros aspectos negativos, como la pérdida de competitividad por la apreciación de sus monedas versus el dúo dólar-renmimbi.

La debilidad del dólar y, por tanto, de la moneda china fijada al billete verde, derivada de la simbiosis relatada, podría haber terminado en dos fechas concretas, cuando el Gobierno de Shinzo Abe empieza a aplicar su 'Abenomics' y provoca deliberadamente el hundimiento de la moneda nipona en 2012 tras mas de 30 años revalorizándose. La segunda fecha clave es más reciente, verano de 2014 cuando los inversores ven el final de los continuados QE de la Fed y del posible inicio del QE en la Eurozona aplicado por el BCE. Ante esta perspectiva, el euro-dólar pasa en pocos meses de los 1,35 hasta los 1,05 a 1,15 actuales.

La fuerte revalorización del dólar contra la práctica totalidad de las monedas mundiales, junto a las fuertes depreciaciones de algunas de la divisas de las mayores economías del mundo (Rusia, Brasil, Turquía, Indonesia, Japón o incluso Australia), sumidas en una ya declarada “guerra de divisas”, presionan a China para actuar y depreciar su moneda. El obstáculo en su caso era que la simbiosis con EEUU afectaba a algo más que a sus divisas. A pesar del riesgo, China decide por sorpresa anunciar una leve depreciación de su moneda, lo que todo el mundo interpreta como el inicio del fin de esta relación de interés mutuo.

Este inicio de la ruptura del pacto tácito EEUU-China ha provocado, de momento, mucho nerviosismo entre los inversores de los mercados financieros, en los gobiernos y, en especial, entre los banqueros centrales. De hecho, como explicaba, probablemente el movimiento chino tenía por objeto, entre otros, evitar las previstas alzas de tipos de la Fed que indirectamente volverían a presionar al alza a su moneda. Como mínimo su objetivo era retrasarlas o bien reducirlas.

Tras la reciente reunión de la Fed de dos semanas atrás, sus miembros ceden y reconocen que en este nuevo entorno de incertidumbre prefieren, de momento, no subir los tipos de interés. Tanto Draghi como Yellen entienden que la alta volatilidad en los mercados tras el paso chino cambiaba parcialmente el entorno económico y financiero. Draghi y otros miembros del BCE ya insinúan un aumento de la cifra del QE anunciado a principios de 2015. De hecho, según calculaba Goldman Sachs, la tensión en las condiciones financieras provocadas por China equivalía de facto a dos alzas de tipos de la Fed.

China suele ser objeto de críticas, muchas veces injustas por ser realizadas desde un punto de vista occidental. Lo cierto es que la gestión del país en términos políticos, económicos y sociales, en mi opinión, es un ejemplo para el planeta. Unos 500 millones de personas han salido de la pobreza en solo 15 años en Asia, la mayoría en China. Es cierto también que su visión controladora de la economía no funciona muchas veces con las bolsas y mercados. Ha cometido algunos errores recientes sin duda como este.

China de momento ha conseguido su primer objetivo, pero a cambio de sufrir un enorme nerviosismo en sus bolsas y de ver cómo los movimientos de caídas de las monedas de sus principales socios comerciales (Brasil, Canadá, Rusia, Australia, Nueva Zelanda, Chile o Perú) se aceleraban a la baja, con lo que su situación en el mercado de divisas es aún peor que en agosto, cuando inició su pequeña devaluación. Esta reacción presionará a nuevas devaluaciones futuras de la divisa china.

¿Cuáles son los perjudicados y beneficiados de las más que probables nuevas devaluaciones de la moneda china en los próximos meses?

- Países perjudicados: por orden de dependencia de su economía con China serían, en primer lugar, Australia, cuya economía tras 26 años consecutivos con crecimiento económico podría acabar en este segundo trimestre con un crecimiento estimado de -0,1%; Nueva Zelanda, Canadá, Chile, Brasil, Perú y la India serían las siguientes economías más ligadas a China. No hay que ser un premio Nobel para observar que prácticamente todos estos países son exportadores de materias primas.

Matemáticamente, los movimientos de la economía australiana se explican en un 85% por las variaciones de la china (ver aquí el cuadro de dependencia de China por países). Para estas economías, una menor exportación supondrá un menor crecimiento y, en consecuencia, una mayor debilidad de su divisas. Los países de la OPEP están sufriendo en sus carnes que su gasto publico ha crecido sin parar, y con el descenso en sus ingresos por venta de petróleo están aumentando sus déficits. Incluso Arabia Saudí, se estima, tendrá una déficit publico en 2015 cercano al -10%. Esto explica que la semana pasada, SAMA, su fondo soberano, ordenara la venta de una parte de su cartera de bolsa en manos de varias gestoras anglosajonas para cubrir su gran déficit.

- Continentes perjudicados: África será a corto plazo uno de los grandes perdedores. Un ejemplo es la crisis en Glencore Plc, la compañía minera británica. Unas semanas atrás anunció una ampliación de capital, venta de activos y reducción de costes. Anunció que cerraba dos de sus mayores minas de cobre, una en el Congo y la otra en Zambia, cuyos ingresos públicos dependen en un 80% de los impuestos a compañías mineras. También Latinoamérica sufrirá: Brasil por la exportación de hierro (no por las exportaciones agrícolas, que continuarán), Chile por el cobre, Peru por las 'commodities' y Venezuela por el petróleo.

- Activos perjudicados: obviamente las materias primas industriales son las mas perjudicadas. China supone en estos últimos años entre el 40 y el 50% del consumo mundial de cemento, mineral de hierro, plomo, zinc, acero o cobre. Aunque el porcentaje de consumo de petróleo es mucho menor, ya que el uso de coches es muy inferior a la media occidental, sin duda el parón chino ha frenado la demanda de crudo. Los precios bajos de petróleo parece que van a durar años. La oferta ha bajado muy poco, ya que el descenso de la producción EEUU no es aún muy grande y se compensa con el aumento en Arabia Saudí, que parece continuar con su estrategia de expulsar a los competidores con mayor coste.

- Países beneficiados: prácticamente todo el mundo se verá perjudicado si continúa la devaluación china y su economía crece menos, pero es cierto que los grandes beneficiados son las países más importadores de petróleo. En Europa, España, Italia, Lituania, Portugal y Grecia ya se están beneficiando de una menor factura energética. En el continente asiático, es curioso que China es un gran beneficiado, seguido de Japón, India y Corea del Sur.

También China supone el 46% del consumo de cerdos global, aunque en este caso es distinto, ya que el 100% es producción interna. Los activos agrícolas no se verán probablemente afectados. Pueden dejar de construir viviendas o aeropuertos pero no cambiarán los hábitos alimenticios. De hecho, en medio de esta tormenta, con datos de julio, China superó el récord histórico de importaciones de soja. 

“Chimerica” es un término inventado por Niall Ferguson, el historiador escocés, profesor de Harvard, el más brillante e influyente historiador económico actual y Moritz Schularick historiador económico alemán, en 2006 para designar la “simbiosis” económica entre Estados Unidos y China que ha impulsado el crecimiento económico de ambos países y ha liderado el crecimiento mundial en los últimos quince años.

En el post de la semana anterior (“Por qué la devaluación de China es un cambio de paradigma global”) relataba la importancia para todos de la relación cambiaria entre China y los Estados Unidos y como un cambio en las reglas de juego existentes a lo largo de más de un decenio podría suponer uncambio del paradigma económico global.

En términos biológicos, la simbiosis se define como “una relación estrecha y persistente entre dos organismos de distintas especies, en las cuales ambos obtienen beneficios. En gran parte de los últimos quince años, el orden económico mundial se ha basado en la “simbiosis” entre la China manufacturera, exportadora y ahorradora con una Norteamérica consumista, que acumula déficits y no para de endeudarse. China financia el consumo norteamericano comprando bonos del Tesoro y además acumula sin descanso enormes reservas de divisas.

Ferguson- Schularick, lo denominan como “una boda financiera entre la mayor superpotencia del planeta con la que será probablemente su mayor rival”. Gracias a esta asociación, “China ha sido capaz de cuadruplicar su PNB desde el año 2000, aumentar sus exportaciones por un factor cinco, importar tecnología occidental y crear 10 millones de puestos de trabajo manufactureros para la gente de las zonas rurales pobres. Para América, este pacto le ha permitido consumir aún más, ahorra menos y mantener unos tipos de interés bajos y una tasa de inversión estable”. Según Ferguson el gasto norteamericano de 2000 a 2008 fue un 45% superior a sus ingresos totales. No se imaginan muchos economistas que China, de no ser por sus exportaciones a USA, habría sufrido déficit comercial prácticamente en cada uno de los últimos 20 años.

En octubre de 2009 Ferguson y Schularick publicaron un working paper para la Harvard Business School llamado “The end of Chimerica”. Su argumento fue que la crisis financiera de 2008 marcaba “el principio del final” de "Chimerica" aunque reconocían que ambos países tenían enormes incentivos para continuar con la “simbiosis”.

Ambos historiadores comparaban el modelo exportador chino de los años 90 principios del 2000 con el de Japón y Alemania después de la II Guerra Mundial pero citaban dos principales diferencias:

1. El volumen de las intervenciones en el mercado de divisas por parte de China no tenia precedentes, como lo son las distorsiones en la economía mundial.

2. Las autoridades chinas se han resistido a la fuerte revalorización de sus monedas que Japón y Alemania si consintieron. Entre 1960 y 1978, por ejemplo, el yen japonés se revalorizó un 50% frente al dólar y el marco alemán un 60%.

Según ambos autores, los desequilibrios nacen que cuando China ligó su divisa al dólar USA en 2005, el tipo de cambio norteamericano estaba infravalorado lo cual benefició enormemente a China y también le ha permitido crecer más a USA. En mi opinión, esto podría explicar una parte del boom económico en los países productores de materias primas que han exportado a China como es Latinoamérica, Canadá y especialmente los países de la OPEP y Australia, el gran beneficiado. Probablemente explicaría parcialmente que a los países que en están fuera de este circulo, como Japón y los europeos, el crecimiento económico halla sido inferior. No olvidéis que el yen y el euro hasta 2014 se habían apreciado considerablemente en relación al dólar USA y por tanto respecto al yuna o renminbi.

La conclusión en 2009 de Ferguson-Schularick fue que “Chimerica” no podía persistir por mucho más tiempo en la forma existente entonces.

Según los autores cuando la maquinaria de exportaciones china despegó, especialmente después de que en 2001 entrase en el acuerdo mundial de comercio (WTO), generó unos superávits comerciales enormes y crecientes. En el año 2000 China exportaba por valor de 250.000 millones de dólares y en 2008 alcanzó los 1.300.000 millones de dólares (1,3 trillions de dólares anglosajones). Si analizáis la historia comercial china observareis como su superávit empieza justo a mediados del 2000, al implementar su política cambiaria. Pasa de 17.000 millones de dólares en 2001 a los cerca de 300.000 millones de dólares de 2008 o a los casi 400.000 millones de dólares en 2014.

A medida que las exportaciones chinas inundaron el planeta las autoridades monetarias chinas compraban dólares de forma continua y consistente (bonos del Tesoro USA que financiaban además el déficit público creciente). China mantenía a 30 de junio de 2015 nada menos que 1.271.000 millones de dólares (1,27 trillions), el mayor poseedor tras la propia Fed. Las intervenciones de divisas chinas cumplían dos objetivos:

1. Promover las la competitividad de las exportaciones chinas.

2. Acumular reservas de divisas como colchón para crisis futuras. En la mente de los dirigentes chinos seguramente esta fresco la grave crisis asiática de 1998 donde prácticamente todos sus divisas se desplomaron y acabaron sus países sin reservas de divisas con que defender su moneda.

En el año 2000 China mantenía reservas por 165.000 millones, un 10% de su PNB y en 2009 ya alcanzaron los 2,3 trillions, nada menos que un 50% de su PNB. En agosto de 2015 acaba de conocerse una fuerte caída de las reservas chinas aunque aun mantienen unos 3,6 trillions aún muy superiores a 2009. Es cierto que China ya sufre unas salidas de capitales de mas de unos 50.000millones mensuales.

Para ambos autores, la gran amenaza proviene que esta simbiosis provoca una sobredosis de deuda a Estados Unidos y que este proceso acabaría “con lagrimas”. Argumentaron que 2008 era el inicio del fin. A partir de 2009, China ante el parón global mundial decide obligar a sus entidades financierasa aumentar los préstamos bancarios (y no bancarios) para apuntalar el crecimiento económico del país.

Esta simbiosis China-USA es tan descomunal que en los únicos casos similares de Japón y Alemania tras la II Guerra Mundial, sus reservas de divisas tan sólo suponían un 1% de su PNB. En el caso actual, China alcanzo recientemente casi un 40% de su PNB.

La conclusión del artículo era que en 2009 China debía aceptar revaluar su divisa que se estimaba entonces infravalorada según diversos estudios entre un 30% y un 48%.

Pero el mundo ha cambiado desde entonces. China no cambió su política aunque como el dólar USA empezó a revaluarse a partir de 2014, con la mayoría de países del mundo en una guerra de divisas para hacer más competitiva sus exportaciones, la moneda china al estar ligada al dólar comienza a revalorizarse de media entre el 15% y 25% contra la mayoría de divisas globales lo que le lleva a sorprender al mundo con su anuncio bomba de devaluación de su divisas y separación del Dólar. La próxima semana analizaré los posibles impactos a nivel global de un Renminbi más débil en el futuro.