¿Por qué dejan de funcionar las políticas de demanda cuando el endeudamiento es muy elevado? ALBERT BERTRAN PASCUAL

La finalidad de las políticas de demanda, es que haya más consumo e inversión, y menos ahorro, para crear empleo. Y parece que si consiguen que haya más consumo e inversión, pero lo que no consiguen, es que haya menos ahorro.

Lo que comporta que el aumento de la demanda, no es a costa de una disminución del ahorro, sino de un aumento de la deuda de los que incrementan el consumo y la inversión, a costa de los que tienen los ahorros.

Aparte de que la demanda se puede generar en un país distinto de donde se genera el ahorro. Cuando el BCE bajo los tipos de interés a principios del 2000, no comportó que los alemanes ahorraran menos, y como consecuencia aumentara la demanda interna en Alemania. Lo que produjo, es que prestaran sus ahorros a los españoles, y aumentara la demanda, especialmente la inversión inmobiliaria, en España.

Hasta que se empezó a poner en duda, la capacidad de los endeudados de poder pagar su deuda, y estallo la crisis.

Por esto, cuando el nivel de endeudamiento es muy elevado, las políticas de demanda, pierden la capacidad para generar crecimiento.

Y que es lo único que puede reducir la deuda y el ahorro, que actúa como freno de las políticas de demanda: la inflación. Porque de los tres mecanismos de desendeudamiento, es el único que puede fusionar:

1º El crecimiento económico, es imposible que se dé, con un endeudamiento tan elevado a nivel mundial. Éste sería posible si se produjera en un solo país, como le sucedía a Argentina en el 2001. Ya que devaluando la moneda, los demás países podrían tirar de su crecimiento económico. Pero si todos están endeudados, no hay nadie que puede tirar del crecimiento económico. Y los que podrían tirar como Alemania, con las políticas de demanda, lo que conseguimos, no es que ahorren menos, sino que ahorren más, ya que necesitan más capital para tener la misma jubilación, con unos intereses más bajos.

2º Las quitas. Pero con las quitas estamos reduciendo la deuda de los endeudados, pero estamos reduciendo su capacidad de endeudamiento. Ya que nadie prestará, a uno que a cometido un default. Con lo que no estamos aumentando su capacidad de consumo. Y le estamos reduciendo a personas que no están endeudadas, porque las condiciones de concesión de créditos se volverán más restrictivas.

2º La inflación. Que es la única forma que existe para que los endeudados puedan reducir su deuda, sin que se reduzca su capacidad de endeudamiento.

Evidentemente, el ahorrador intentará que no le quiten sus ahorros con la inflación. Pero esto es posible si la inflación se produce en un país, como Argentina, porque pueden tener sus ahorros en dólares y evitar que se los quiten. Pero cuando ésta es generalizada, no tienen escapatoria.

Podría buscar activos que estén protegidos de la inflación, como las acciones y los inmuebles, pero esto haría que subieran por encima de sus fundamentales, y perdierá sus ahorros cuando regresaran a ellos.

Con lo que si se decide quitarles sus ahorros, no podrán impedirlo, como se hizo después de la 1ª, 2ª Guerra Mundial y la del Vietnam.

Aunque esto sólo permitiría continuar aplicando las políticas de demanda, durante un tiempo más, ya que cada vez necesitarían más inflación, para estimular la demanda.

Lo que nos pone en evidencia, las limitaciones que tienen las políticas de demanda para generar crecimiento. Y resignarnos a aceptar, como hace tiempo que nos están diciendo los alemanes: el crecimiento sólo se puede lograr aumentando la productividad.